造紙行業(yè)行業(yè)展望:結(jié)構(gòu)性改善
2014/10/9 8:38:47 點(diǎn)擊：
2014上半年盈利符合預(yù)期玖龍紙業(yè)在上周公布2014年全年業(yè)績,其全年凈利潤與理文造紙的上半年凈利潤凈利潤符合預(yù)期。兩家公司的單位利潤同比分別上升與下降。但是,基于環(huán)比的基礎(chǔ)上,我們認(rèn)為由毛利擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的利潤增長部分被上半年的外匯損失抵消了。
結(jié)構(gòu)性的毛利改善得到確認(rèn)我們?cè)趫?bào)告《玖龍歸來》(2014.7.14發(fā)表)的報(bào)告中提出,半年度環(huán)比毛利反彈將是2012年來首次出現(xiàn)。在14年的上半年,我們預(yù)計(jì)箱板紙行業(yè)的噸毛利為人民幣341元每噸(15%半年度同比增長)。在此期間,玖龍與理文的噸毛利為人民幣450元和520元每噸,分別在同比基礎(chǔ)上提高了8.7%與18%。由于季節(jié)性因素,上半年相對(duì)下半年屬于淡季。所以在我們看來事實(shí)上上半年的毛利環(huán)比改善對(duì)于公司和行業(yè)都是結(jié)構(gòu)性的增長
2014上半年是行業(yè)固定資本支出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在14年上半年,玖龍的固定資本支出為人民幣10億元,同比半年下降了31%,同比全年下降了33%。理文的財(cái)報(bào)指引同時(shí)指出固定資產(chǎn)投入在14,15年同比減少23%與31%。玖龍和理文占到了1/3的箱板紙市場(chǎng)份額并且作為上市公司,其地位容易使其在融資渠道上領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)者。所以,今年上半年應(yīng)為行業(yè)固定資本支出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)�；诮ㄔO(shè)周期為12-18個(gè)月,我們預(yù)計(jì)行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)折點(diǎn)為2015的下半年
更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)/獎(jiǎng)勵(lì)比最近的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示了噸毛利的結(jié)構(gòu)性改善與更加有節(jié)制的固定資本支出的趨勢(shì),這是緩解產(chǎn)能過剩的早期信號(hào)。玖龍與理文分別在0.8倍與1倍市凈率交易,對(duì)比歷史平均值1.3倍與1.6倍的市凈率是一個(gè)很大的折價(jià)。我們希望提醒投資者股票與7月會(huì)一樣便宜,但現(xiàn)在有更大的確定性,因而會(huì)有更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)比,基于更多的證據(jù)表明行業(yè)的基本面在逐步改善。我們重申玖龍紙業(yè)的買入評(píng)級(jí)與理文造紙的增持評(píng)級(jí)。
結(jié)構(gòu)性的毛利改善得到確認(rèn)我們?cè)趫?bào)告《玖龍歸來》(2014.7.14發(fā)表)的報(bào)告中提出,半年度環(huán)比毛利反彈將是2012年來首次出現(xiàn)。在14年的上半年,我們預(yù)計(jì)箱板紙行業(yè)的噸毛利為人民幣341元每噸(15%半年度同比增長)。在此期間,玖龍與理文的噸毛利為人民幣450元和520元每噸,分別在同比基礎(chǔ)上提高了8.7%與18%。由于季節(jié)性因素,上半年相對(duì)下半年屬于淡季。所以在我們看來事實(shí)上上半年的毛利環(huán)比改善對(duì)于公司和行業(yè)都是結(jié)構(gòu)性的增長
2014上半年是行業(yè)固定資本支出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在14年上半年,玖龍的固定資本支出為人民幣10億元,同比半年下降了31%,同比全年下降了33%。理文的財(cái)報(bào)指引同時(shí)指出固定資產(chǎn)投入在14,15年同比減少23%與31%。玖龍和理文占到了1/3的箱板紙市場(chǎng)份額并且作為上市公司,其地位容易使其在融資渠道上領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)者。所以,今年上半年應(yīng)為行業(yè)固定資本支出的轉(zhuǎn)折點(diǎn)�；诮ㄔO(shè)周期為12-18個(gè)月,我們預(yù)計(jì)行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)折點(diǎn)為2015的下半年
更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)/獎(jiǎng)勵(lì)比最近的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示了噸毛利的結(jié)構(gòu)性改善與更加有節(jié)制的固定資本支出的趨勢(shì),這是緩解產(chǎn)能過剩的早期信號(hào)。玖龍與理文分別在0.8倍與1倍市凈率交易,對(duì)比歷史平均值1.3倍與1.6倍的市凈率是一個(gè)很大的折價(jià)。我們希望提醒投資者股票與7月會(huì)一樣便宜,但現(xiàn)在有更大的確定性,因而會(huì)有更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)獎(jiǎng)勵(lì)比,基于更多的證據(jù)表明行業(yè)的基本面在逐步改善。我們重申玖龍紙業(yè)的買入評(píng)級(jí)與理文造紙的增持評(píng)級(jí)。
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